Un hecho estilizado de la economia colombiana es el significativo proceso de apreciacion del tipo de cambio real en lo que va corrido de la decada de los noventa. Tomando un indice del tipo de cambio real definido como la relacion entre el precio de los bienes transables y el precio de los bienes no transables se evidencia que el tipo de cambio colombiano se aprecio 23.45% en terminos reales durante el periodo 1990-1996. Con respecto al ITCR, definido por el Banco de la Republica, el proceso de apreciacion real entre principios de 1990 y el final de 1996 fue de aproximadamente 17%. Este trabajo busca ofrecer una explicacion al proceso de apreciacion real a partir de los factores fundamentales del tipo de cambio. Para tal proposito se plantea, en primera instancia, un modelo de equilibrio general intertemporal. Posteriormente el modelo es calibrado para los anos 1990/1991. Por ultimo, el modelo se somete a diferentes choques observados en la economia colombiana durante el periodo 1990 - 1996. El modelo teorico es bastante sencillo: La economia es pequena y abierta con tres sectores productivos (uno transable, uno no transable y un sector petrolero de tipo enclave). El horizonte temporal es de tres periodos que buscan reflejar la situacion antes de 1990, el periodo 1990-1996 y la situacion despues de 1996, en su respectivo orden. En cada periodo interactuan consumidores racionales, firmas optimizadoras y un gobierno. Los factores productivos son capital y trabajo. El trabajo es perfectamente movil intersectorialmente y su oferta es inelastica e identica en cada periodo.Con respecto al capital, este es demandado por los sectores transable y no transable. Se observa que tanto el monto como la composicion (transable vs no transable) de la inversion depende del comportamiento optimizador de la firma. Tampoco hay dinero. El resultado basico del modelos es que la mayor parte de la apreciacion del tipo de cambio real colombiano obedece a choques en sus fundamentos reales y no al regimen monetario o cambiario implementado por el Banco de la Republica. Los choques que pudieramos llamar "responsables" del proceso de apreciacion real son el incremento en la participacion del gasto publico en el PIB, los flujos de capital con contrapartida en un incremento del gasto privado, la bonanza petrolera por Cusiana y la ampliacion de la brecha tecnologica entre el sector transable y el no transable. En esencia, se plantea la hipotesis de que el fenomeno de apreciacion es simplemente el resultado de un desplazamiento hacia abajo en la trayectoria de largo plazo o de equilibrio en el tipo de cambio real. Si la apreciacion en el tipo de cambio real en la economia colombiana se explica totalmente por factores reales, se puede concluir que el regimen de tipo de cambio nominal, si algo, ha hecho que el ajuste del tipo de cambio real sea mas lento y tenga consecuencias inflacionarias. Del mismo modo, se concluye que la caida en la participacion del sector transable dentro del PIB y el deficit comercial son respuestas de equilibrio de los agentes ante cambios en los fundamentos reales de la economia. El valor agregado del presente trabajo radica en la incorporacion de la acumulacion de capital, transable y no transable, a un modelo de economia pequena y abierta. Por tanto, permite desagregar con mayor precision los efectos que el gasto privado tiene sobre los precios relativos de la economia. Por otro lado, deja ver el efecto de ''crowding-out'' que el gasto publico tiene sobre la inversion y el consumo privado. Adicionalmente, permite cuantificar el efecto de los cambios en productividades sobre la evolucion de la inversion.